항셍지수 방법론(HANG SENG Index Methodology)

안녕하세요, CryptoAssetValue의 Seagull입니다. 이번 글에서는 항셍지수 방법론에 대해 알아보고자 합니다. 항셍이란 ‘Hang Seng China Enterprises Index’를 말하는 것으로 홍콩증권거래소에 상장된 중국 기업들을 모아서 만든 지수입니다. HSCEI라고 부르기도 합니다. 글은 항셍 공식 홈페이지에 있는 Index Methodology 문서를 보고 작성하였습니다.

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관리 책임

항셍을 개발하는 회사는 Hang Seng Indexes Company Ltd(HSIL)으로 여기서 정기적인 항셍 검토를 합니다. 이들이 기본적인 검토를 하고, 특별한 경우가 있거나 예외적인 사건이 일어날 경우 HIS Advisory Committee(항셍 인덱스 자문위원회)의 승인을 받아야만 결과를 정할 수 있습니다. 또한 인덱스 방법 변경을 위해서도 HIS Advisory Committee의 승인을 받아야 합니다. HIS Advisory Committee는 인덱스 방법론에 따라 제대로 평가가 수행되는지 보증할 책임이 있고, 예외적인 사항, 인덱스 방법론의 변경 사항, 인덱스 방법론 조언 등에 대한 책임이 있습니다.

구성 요소 적격성

평가군(universe) : HKEX의 메인 보드에 상장된 본토 주식이 대상입니다. Secondary listing, 우선주, 채권, 뮤추얼 펀드, 파생상품은 평가에서 제외됩니다.(제외된 것들은 항셍지수에 추가될 수 없습니다.)

본토 주식 정의 : 판매 수익의 50% 이상(또는 자산 수익)이 본토에서 나와야 본토 주식이라고 칭할 수 있습니다. 여기에는 H-shares, Red-chips, P-chips이 포함됩니다. H-shares는 정말 중국 본토에서 법인화되어 홍콩증시에 상장된 주식을 의미하고, Red-chips는 중국 본토 법인 이외 지역에서 법인화되었으나 홍콩증시에 상장되었고 본토 법인 혹은 본토 지자체가 최소 30%의 지분을 보유하고 있는 주식이고. P-chip은 H-share나 Red-chip으로 분류되지 않은 나머지 주식입니다.

적격 주식 – 다음의 적격성 기준을 충족해야 합니다.

• 주식은 상장일부터 Review 마감일까지 최소한 1달 동안 상장되어 있어야 합니다.

• 유동성 기준이 존재합니다. 과거 12달의 유동량은 특정 달의 일간 거래량의 중간값/월말의 유동량 가중 주식수 로 계산합니다.(여기서 유동량 가중 주식수는 3,6,9,12월에 계산됩니다. )

• 만약 새로 추가될 주식이 있다면, 이 주식은 지난 12개월 중 10개월의 위 식의 결과값이 0.1%이상을 만족해야 하고, 최근 3개월도 0.1%이상을 만족해야 합니다.

• 이미 존재하는 주식은 지난 12개월 중 10개월이 0.1%이상을 만족해야 하고, 만약 이것을 만족하지 않으면 테스트에 들어갑니다.

• 이 테스트란 월간 유동량을 계산하고 이것이 total market의 상위 90%가 되어야 합니다.(이 total market은 HKEX의 main board에 listing 되어있는 주식을 의미합니다.) 이 테스트를 완료하고 지난 12개월 중 10개월 0.1%를 만족한다면 유동성 조건을 만족한 것으로 간주합니다.

• 만약 cut-off date로부터 12개월이 되지 않은 주식이 상장한다면 조건이 약간 변합니다. 6달보다 짧으면 모든 달에 0.1%를 달성, 6달~12달인 경우는 0.1% 달성못한 달이 1달을 넘을 수 없고, 최근3달동안은 무조건 0.1%를 달성해야만 합니다. 만약 12개월동안 주식이 정지되는 일이 있었다면, 그 달은 계산에 넣지 않고 앞의 12달이 되지 않았을 때의 조건을 만족해야 합니다.

Red-chips와 P-chips의 추가적인 적격성 평가 : IPO로 상장되었다면 주식은 시작일부터 review cut-off 날까지 최근 3년동안 상장이 되어 있어야만 합니다. Backdoor-listing이 되었다면, 시작일부터 review cut-off 날까지 6년동안 상장이 되어 있어야만 합니다.

가격 변동성 요구사항 : 과거의 1달, 3달, 12달의 가격 변동성(표준편차)가 HSCEI의 가격 변동성의 3배를 넘을 수 없습니다.

Financial 요구사항 : 회사의 주주에게 주어지는 순이익, 영업으로 인한 순 현금 발생량, 현금 배당금 이 세 가지가 0보다 커야 합니다.

개수 제한 : 50개로 제한됩니다. 이 중 H-shares가 40개, Red-chips+P-chips가 10개 제한입니다.

구성 요소 선택과정

일단 들어가기에 앞서, 두 가지 용어를 정리해야 합니다.

Market Value(MV) - 시가총액 : 과거 12달간의 평균 시가총액입니다. 만약 상장한지 12달이 되지 않았다면 그 달만큼의 평균을 구합니다.

Freefloat-adjusted MV(FFMV) - 유동량 조정 시가총액 : 유동량으로 조정된 과거 12달간의 평균 MV. 이는 MV에 FAF를 곱해서 만듭니다.(시장에서 거래가 가능한 주식만 계산한다고 보시면 됩니다.)

H-share 선택 기준 : 가능한 주식들은 Combine MV Score 방식으로 랭킹이 매겨집니다.

• 0.5 MV Rank + 0.5 FFMV Rank = Combined MV Score

• Combined MV Score = Combined MV Rank

• 만약 같은 점수라면, MV Rank가 높은 주식이 우선합니다.

• Top40 주식이 HSCEI로 선택되고, buffer zone rule을 적용받습니다.(buffer zone rule은 후에 서술합니다.)

Red-chip, P-chip 선택 기준

• 0.5 MV Rank + 0.5 FFMV Rank = Combined MV Score

• Combined MV Score = Combined MV Rank

• 만약 같은 점수라면, MV Rank가 높은 주식이 우선합니다.

• Top10이 HSCEI로 선택되고 buffer zone rule을 적용받지 않습니다.

인덱스 리뷰 & 구성 요소 변경

정기적 분기 리뷰 : HSIL은 HSCEI에 대한 분기별 리뷰를 data cut-off 날짜에 실시합니다. (3월, 6월, 9월, 12월) 분기별 검토는 일반적으로 분기 종료 후 8주 이내에 완료됩니다. 앞서 구성요소 선택기준을 만족하는 후보군을 선정하고, 유동성 규칙을 만족하지 못하는 구성원들은 삭제합니다. 특이하게 Red-chips와 P-chips는 이행 기간이 끝날 때까지 변경되지 않습니다.(2019년 3월까지). 다만, 예외적인 경우에 HSIL은 구성 요소를 변경할 수 있긴 합니다.

Buffer Zone : H-shares에만 적용되는 기준으로, 기존에 있던 주식 중 49등 아래는 제거됩니다. 기존에 없던 주식 중 32등 위는 포함됩니다. 만약 들어온 주식들이 나간 주식들보다 많다면 랭킹 가장 낮은 애부터 하나하나씩 제거되어서 40개를 뽑습니다. 만약 나간 주식들이 들어온 주식들보다 많다면 높은 애부터 하나하나씩 넣어서 40개를 뽑습니다. 인덱스 목록 교체를 최소화하기 위한 작업입니다.

Reserve List : 다섯 개의 선택되지 못한 주식들 중 랭킹 top5를 선정해서 reserve로 남겨둡니다. 거래 중지나 상장폐지 등의 상황이 벌어졌을 때 쉽게 대체하기 위해서입니다.

효력 적용 날짜 : 효력 적용 날짜는 3,6,9,12월의 1째주 금요일의 다음 거래일입니다. 만약 그 금요일이 휴일이라면 다음 금요일로 넘어갑니다. 일반적인 상황에서는 효력 발생 5일 전에 고지가 됩니다.

거래 정지 발생 : 앞서 선정했던 Reserve List로 교체가 가능합니다. 지수 계산을 위해 시스템에서 가장 낮은 가격(0.0001달러)나 공식 잔여 가격(사용 가능한 경우)로 조정할 수 있습니다.

과도한 지분 집중 : 너무 높은 지분 집중이 이뤄진 회사는 HSCEI에 포함될 수 없습니다.

인덱스 계산

HSCEI는 유동량 조정 시가총액으로 계산되며 한 회사가 10%를 넘을 수 없습니다.

여기에는 현금배당 재투자나 스톡옵션이 포함되지 않습니다.

인덱스 리밸런싱

조정 빈도 : FAF, CFs, IS는 분기별로 조정됩니다. 일반적인 리밸런싱 날짜는 3,6,9,12월 첫째 금요일입니다. 그리고 다음 트레이딩 날에 효력을 가지게 됩니다.

특별한 상황 : Index는 기업의 bonus issue, rights issue, stock consolidation, stock split등의 이슈가 일어나면 즉각적으로 변화합니다. 또한 IS/FAF가 실제와 너무 크게 다를 경우 index조정이 일어납니다. 만약 새로 추가된 구성요소가 cap을 넘을 경우 cap조정이 일어납니다. 이렇게 구성요소가 rebalancing된다면 최소 2거래일 전에 통보해주게 됩니다.

이행기간 동안의 리밸런싱 : 2019년 3월까지 Red-chips와 P-chips를 대상으로 5번의 리밸런싱이 일어날 것인데, 각각의 포함 인자는 다음과 같습니다.

비중 설정 : 하나의 주식이 10%를 넘지 않도록 선정합니다. 10개의 Red-chips와 P-chips는 포함 인자를 곱해주는데, 이것이 그들의 비중이 됩니다. 10%가 넘는 비중의 가중치는 나머지 주식들에 재분배되고, 이 때 다시 10%가 넘는 비중의 가중치가 생기면 재분배됩니다. 이 과정이 모든 주식이 10%를 넘지 않을 때까지 반복됩니다.

보급

HKEX를 기반으로 한 트레이딩 시간에 2초당 1번 계산됩니다. 그리고 홍콩 달러로 계산되어 보여지게 됩니다.

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항셍지수는 S&P 지수에 비하면 간단한 편임에도 불구하고 내용이 복잡합니다. 인덱스 교체를 최소화하기 위해 Buffer Rule을 둔 점, 선택 기준에 있어서 MV와 FFMV를 섞어 사용한 점, 변동성 조건이 있는 점 등이 눈에 들어옵니다. 감사합니다.