[단상] 아마존 주식과 암호화폐의 내재가치는 무엇일까?

주말에 사람들을 만났다가 또 본의 아니게 암호화폐 이야기를 꺼내고 말았다. 늘 이야기는 비슷하게 흘러간다. 네덜란드 튤립과 같은 21세기형 폰지 사기 아니야? 화폐로 쓰긴 가격 변동성이 너무 크지 않아? 블록체인은 좋은 것 같은데 암호화폐는 믿을 수가 없어.

다 어느 정도 다 일리가 있는 지적들이다. 게다가 투자 철학은 개인의 믿음이기에 나와 의견이 다르다고 남의 생각을 굳이 깎아내리고 싶지도 않다. 하지만 늘 나를 발끈하게 만드는 질문은 바로 "암호화폐의 내재가치가 도대체 뭔데?"이다.

그리고 나는 이 말을 들을 때마다 Amazon 주식 얘기를 꺼낸다.

역사를 좋아하고 금융 역사는 더욱 좋아하는 편이다. 그중 투자자로서 직접 겪어보지는 못했던 닷컴 버블에 대해서도 관심이 많다.

18년이 지난 지금은 버블인 것이 명백히 보이지만 90년대 당시만 해도 인터넷 붐이 정말 뜨거웠다. 인터넷이라는 새로운 매체의 부상을 통해 낙관론자들은 "인터넷이 세상을 바꾸고 현존하는 시스템을 완전히 갈아치울 것"이라 자부했다.

기존의 대기업이나 금융회사들은 코웃음을 쳤지만 그들을 조롱하듯 수익을 내지 않는 신생 IT 기업들은 옛 기업들은 꿈에도 못 꿀 valuation을 받으며 기업공개를 단행했고 IPO 후 주식 또한 매일마다 최고가를 경신했다.

이런 말도 안 되는 현상을 설명하기 위해 "네트워크 효과"와 같은 신조어들이 만들어졌고, 나중에는 심지어 이름에 ". com"만 들어가면 주가가 무조건 올라가는 버블의 끝자락까지 오게 된다.

(사실 이름에 "코인"만 들어가면 묻지 마 투자가 들어오고 "기존의 질서를 부수고 새로운 지평을 열것"이라는 생각은 지금 암호화폐 시장과 소름 끼칠 정도로 흡사하다.)

하지만 걷잡을 수 없이 커진 버블은 결국 2000년 대 초반에 아주 fantastic 하게 터지고 만다. 나스닥 지수는 5,000이라는 고점에서 1,000까지 폭락했고 수많은 IT 기업들이 파산 신청과 함께 상장폐지가 되었다. 세상을 바꿀 것이라는 포부는 뒤로 한 채 빚과 실패라는 어두운 그림자만 남긴 채 파티는 끝이나 버린다.

(실제로 나스닥 지수는 5,000을 달성한 2000년 이후로 15년 동안 전고점을 회복하지 못한다. 과연 비트코인도 같은 운명을 걸을 것인지 역사만이 판단해 줄 듯하다.)

기존 경제에 속한 사람들은 그럴 줄 알았다며 손 가릭 질을 하고 고개를 돌렸지만 차가운 폐허 속에서 Google과 Amazon과 같은 회사들이 태동하기 시작했다. 그리고 18년 뒤 이 회사들은 우리의 삶과 세계를 점령하고 만다.

그중에서 Amazon의 경우 굉장히 흥미로운 주식이다. 기업금융 이론에 따르면 적정한 주식의 가격은 discount rate로 할인된 기업의 미래 현금흐름의 합과 같다. 조금 풀어 설명하자면 회사를 통해 앞으로 벌 수 있는 모든 돈을 현재로 할인해서 더한 값이 그 회사의 주가라는 얘기다. 실제로 예전에는 대부분의 회사들이 분기마다 배당금을 지급했기에 이 공식이 어느 정도 성립했다.

하지만 Amazon은 월스트리트 사람들을 비웃듯 배당금 따위는 신경 쓰지 않았다. 배당금은커녕 공격적으로 R&D와 마케팅에 투자를 해가며 오히려 분기마다 손실을 냈다. 하지만 그럼에도 불구하고 주가는 엄청나게 상승해갔다.

내가 Amazon 주식을 처음 본 것은 2011년. 당시 가격이 $200 안팎이었는데 경영대 투자 동아리 내에서 굉장히 뜨겁게 토론이 오가던 주식 중 하나였다.

변호하는 사람들은 Amazon이 물류 세계를 제패하면 사업이 안정될 것이고 결국 손실이 큰 이익으로 전환될 것이기에 높은 주가가 합리적이라 주장했다. 반대하는 사람들은 현금을 퍼붓는 이런 형태의 사업은 지속될 수가 없고 투자자들이 이 사기극을 깨닫는 순간 결국 주가가 떨어질 것이라 단언했다.

Amazon의 2018년 3월 12일 종가는 $1,598이다. 만약 2011년부터 주식을 매입하고 '존버'를 했다면 7년 동안 8배에 가까운 수익을 남겼을 것이다. 암호화폐에 투자하시는 분들에게는 장난처럼 보일 수도 있는 숫자지만 암호화폐에 비해 안전자산인 우량주를 통해 7년간 800%의 수익을 올리는 것은 거의 기적에 가까운 일이다

결론적으로 봤을 때 변호하던 사람들의 의견이 맞았다. 하지만 반만. 주식 가격이 올라갈 것이라는 것은 제대로 예측했지만 그건 결코 Amazon의 현금흐름이 안정되고 수익을 내기 시작해서가 아니었다. 실제로 Amazon이 사업을 흑자로 전환된 것은 얼마 되지 않고 배당은 아직도 한 적이 없다.

미국의 물류와 소매 시장을 재패한 뒤에도 이 회사는 Amazon Web Service (클라우드 서버 제공), Amazon Echo (음성인식), Amazon Video (온라인 콘텐츠 사업) 등 아직도 신사업 발굴을 위해 엄청난 현금을 또다시 투자하고 있다.

하지만 투자자들은 오너 Jeff Bezos의 이런 경영 스타일을 오히려 쌍수로 들고 환영한다. 엄청나게 성장하고 있는 IT 회사들의 주식 가격을 현금 할인법으로 유추하는 것은 어리석은 짓이라고 시장의 참여자들은 결론을 내린 것이다.

"암호화폐는 아무런 내재 가치가 없잖아?"라고 반문하는 사람들에게 나는 오히려 되묻고 싶다. 과연 배당을 20년이 넘게 하지 않은, 그리고 앞으로도 할 계획이 없는 Amazon 주식의 내재가치는 과연 무엇일까?

투자자들이 Amazon 주식에 투자를 하는 것은 미래에 있을 배당금을 위해서가 아니다. 그저 Amazon 주식이 미래에 더 오를 것이라는 믿음을 바탕으로 투자를 하는 것이다. 이건 암호화폐에 투자하는 사람들도 결국에는 마찬가지 아닐까?

"가치란 무엇일까?"라는 질문을 유독 많이 던지는 나날들이다. 개인적으로 가치란 다음 투자자가 내 자산을 인수할 의향이 있는 가격이라 생각한다. 즉 나에겐 돌덩어리라도 상대방이 백만 원을 지불할 의향이 있고 내가 그 가격에 팔 의향이 있다면 돌덩이는 백만 원에 가치를 지닌다고 생각하는 것이다.

그렇다면 비트코인의 적정가치는 무엇일까? 스팀은? 안타깝게도 현재를 사는 우리들은 뭐가 정답인지 알 수가 없다. 오직 역사만이 우리가 살아가고 있는 이 시공간을 제대로 평가해 줄 테니.

우리가 원하든 원치 않든 기술은 발전할 것이고 사회는 변해갈 것이다. 그 흐름을 막을 수 있는 힘은 우리에게 없다. 단지 우리가 할 수 있는 것은 두 갈래의 길 앞에서 옳은 fork를 선택하는 것이다. 여러분은 어떤 길을 택하시겠는가?

나는 그저 그 갈래길에서 올바른 결정을 내리고 싶을 뿐이다. 그리고 이 역사적인 변화의 순간에 일원으로 참여하고 싶을 뿐이다. 그렇기에 오늘도 이렇게 스팀 블록체인에 내 목소리를 한 글자씩 세기고 있는 것이다.