交易所合约之路，如何向墨守陈规Say NO!（深度长文，慎入）

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近日，Tether和Bitfinex事件引发的对稳定币再次集体恐慌，USDT信任危机也再一次刺痛了币圈神经，并且这个周五btc的无厘头上涨突破5600压力位，并且一度占到了5900的关键节点。从其他主流币的跟随上涨却迟到了半天，到了下午才的反应，如此迟钝可以看出，投资人显然是没搞懂这波上涨并且持了怀疑态度，这其中和USDT的利空行情主导影响因素巨大。上月26日，有分析师指出，如果USDT因此事件造成下跌，将有利于比特币现货和期货的上涨，因为投资者会在USDT较为便宜的时候，大量进货以兑换BTC，从而促使市场产生更多流动性，做套保的期货投资者也会更喜欢这类事件的发生。

由此，引出了我们今天要深度探讨的平台交易所合约之路的探讨。可以说，看似红红火火，不少交易平台都推出并拟推出合约交易产品，然而，纵观，问题太多，而这些问题没有引起足够的重视，导致了该有的体量丧失并且做不大，更别提不可替代性的创新性。

先给出做合约的理由。

远期合约是合约双方承诺在将来某一天以特定价格买进或卖出一定数量的标的物（标的物可以是大豆、铜等实物商品，也可以是股票指数、债券指数、外汇等金融产品）。

举个例子，拿一担大米举例，远期合约就是你和粮店订了一担大米，然后你和粮店口头约定，三个月后来拿这担大米，你担心3个月后大米涨价，粮店老板担心3个月后大米降价。因为你和粮店老板认识，所以按照两百块一担的这个价格买，可是如果到了三个月后粮店老板发现他完全可以四百块甚至五百块卖出这担大米的时候，他就不会愿意用两百块卖给你了，而我们对于你与粮店老板定下的这个两百块买一一担大米的这个合约称为远期。3个月后双方按着合约交易，称为“远期交割”。

远期交易可以提前按着预期的价格签订合约买卖，到期买卖成交。可以提前锁定收益防范风险，是现代金融市场的主要交易品种。

那么区块链行业的情况是怎么样的？

根据链塔智库《2018年数字货币交易所研究报告》报告显示目前全球前20名的交易所仅有5家支持合约交易。

区块链技术在金融领域的应用优势非常明显，数字货币交易所会创新的融合传统金融工具。保荐机构、主板、创业板、杠杆、期货、合约、理财等已经开始广泛的应用在交易所的产品里。

合约是传统世界资产和虚拟世界资产的一个桥梁，必然会是各个交易所未来争夺的战场。

争夺现实世界资产在数字世界的定价权的兵家必争之地，但是目前币圈只有万分之一的人醒悟这件事情，传统世界更是极少有人发现。合约、定价权可以让你通过数字货币轻松的投资全球资产。

在MyToken公布的交易所排名前40名里面，只有火币、OKEX、Bibox、Kraken、BitFlyer、BitMEX、Bitbank、6家平台有合约交易，即使在前100名里面，也只Liquid、MXC、58coin、BitAsset、BBX 这11家交易平台有合约交易，还有一些实践失败了的一百名开外的交易所就不列举了，我认为市场是检验可以检验成败，成立较长时间的市场试验（2年以上就叫长了，币圈一天人间一年的道理都懂）可以做一个失败总结了。BitMEX是全球顶级的交易所，却只做合约交易，足以说明目前合约交易还属于少数交易所的创新，毕竟数字货币和传统金融产品结合需要非常创新的产品设计，非常严谨的交易逻辑。并非每家交易所都有能力。

除此之外，像FCoin这样的交易平台正在结合风险控制开发合约产品，那么后来者的新型交易平台，是否能有所突破？

首先单从交易额来看，除BitMex与Fcoin以外，当前全球数字货币交易所的日均交易额多数在 10 亿美元以下。BitMex与FCoin交易量奇高有特殊原因，BitMex支持期货合约交易，杠杆高达 100 倍，其永续合约机制也吸引了大量短线投机;Fcoin则依靠二级市场投资+交易费返FT+佣金返利+持币分红，吸引用户不断进行交易挖取FT。如果排除它们两个，那么目前交易所日均交易量的天花板应该就在 10 亿美元左右。

各自的优势都很突出，但是彼此的优势却没被借鉴。

我们只做了一个简单脑图方便了解现状：

事实上，现状币圈不是存量用户的博弈，早该专注于增量用户博弈，但是现在乱象丛生，主要的问题也是错误的聚焦在了抢存量上面了。然而，传统期货市场交易者是否愿意进场，也应该列入考虑范畴。

争夺定价权的兵家必争之地，但是目前币圈只有万分之一的人省悟这件事情，传统世界更是没有人发现。事实上，FCoin的合约之路从目前的优先级来看大方向是对的，但是细节的调整看来也是迫在眉睫。因为即使这醒悟的万分之一的人，目前也没有争夺到这个定价权，也就是说，目前市场上已有的合约产品趋同化严重，创新度不够也是存在，倒是每天爆雷、拔线的传闻维权声音不断，合约就像是一个出身很好的闺女，卷入了名誉纷争，无法很好的进行自我升级，裹足不前。

原因和解决方案，尽在本文。我希望我们的调查和行业初步研究，能够让行业内的人发现，这是一个可以产生巨大核能的地方。应该发力于此。

在FCoin引爆挖矿制度的2018年，他们的公告里曾经一度频繁的出现合约的身影，这种早期的尝试是有一定意义的。

可以看到，以FT1808权证为例，它是FCoin推出的新型交易品种，与FT按照1:1的兑换比例进行发行和到期交割。

“FT一旦兑换成FT1808，自身即作为抵押物锁定于FT1808权证账号，正常接受收入分配，并按日公示。

FT1808将于2018年7月26日（GMT+8，以下同）完成初始发行并在创业板USDT区开放FT1808/USDT交易对。

FT1808将于2018年8月26日0点到期交割，并在交割当日按1:1的比例将FT返还给到期的FT1808持有者，同时将该期间收到的所有累积收入分配（非复投），也一次性按比例分配给到期的FT1808持有者。

FT1808到期后，原则上将发行下一期FT权证产品”

随着币圈2018年整体市场低迷，身在其中的FCoin也深受影响，FCoin团队为鼓励投资者长线持有FT，同时平抑每日挖矿产出对现货市场的冲击。对于交易用户，手续费100%返还不变，折算品种由FT变为FT的远期交割品种FT1808。

Fcoin团队创新性的将传统金融的交易概念结合引用到交易所里面，一是保证了FT的稳定，二是可以给FT的支持者创造更稳定的价格波动。

虽然FT1808引入了合约交易的概念，但是也仅限于此次尝试，并没有大规模的推出合约产品。尝试的效果还是可圈可点，并且对币圈进行了一次强知识普及。

币圈交易所里面出现传统金融里面的“远期交割”的合约，数字货币投资开始创新性的结合传统金融的工具，天然就具有技术的优势，在结合传统投资工具的优势，相信很快就会看到数字货币的的投资浪潮。

丰富FCoin的产品线，稳步推进合约产品的开发，这也在上周张健社区直播中透露了一二。在社区不少用户关心合约的上线问题，FCoin发展速度很快，otc、杠杆、理财，现在就差合约（虽然平台去年就进行尝试）。在近期直播中张健透露，合约交易已经进入系统测试阶段，由于合约交易风险高，风控压力比较大。虽然暂时没有确切上线时间计划，需要时间构思，现在还不能给出一个准确答复，另外，我们从社区运营发言人Dean的回复中也得知，现在对于平台优先级有深度合并和fone的分拆以及公链，而后是合约排期。我相信，除了风险考量，还有没有创新突破点的合约产品，对FCoin来说还是意义不大。那么，新兴的交易平台应该怎么设计合约？

那么未来FCoin合约的创新方向在哪里？

FCoin合约交易可以创新的结合传统金融工具，更好地设计产品交易逻辑，就可以交易更多的品种，甚至是可以交易全球。试想：未来FT会是全球数字资产的定价中心，FT合约可以交易目前市场上多种资产，包括1000多种数字资产、股票、原油、黄金、ETF、期货、预测合约等。解决方案：可以把在传统投资有经验的保荐机构嫁接进来。

张健一直践行“先做强再做大”的理念，FCoin要求自己一定要先走稳。

FCoin公布首批保荐机构名单，几乎都是久战币圈的知名投资机构！比如：起源资本、想象力基金、BlockVC、RC4 Capital、创世资本、八维资本、丹华资本、LinkVC、星辰资本、歌者资本等，很多都是有国外专业投资的经验，所以在合约交易结构设计方面FCoin完全没问题。

或许未来FCoin，也或许其它新兴平台，会成为全球区块链风险定价中心，争夺区块链资产世界的定价权。就看谁跑的快和准。

目前数字货币市场和传统投资市场存在大量套利机会，拿股市比方说：在现实世界阿里的股票今天是186.94美金，那放在区块链虚拟世界里面比方说可以订200美金或者170美金，所以在现实股市里和区块链世界里面的定价存在价差，期货里面的每个价格都存在着一个点值的乘数，可以用FT表示，也就是说同样的品种现货和期货的价格不一样，如果做套利就存在了大量的套利机会， 如果做对冲，就可以对冲掉阿里股票下跌带来的损失。

可以利用期货本身的杠杆，以及多空交易的特性，再根据期限的升水率、贴水率的相差反复进行对冲套利。对散户来说是一个套利对冲的天堂。而这仅仅是第一定价权，是初级定价权，如果到了后面更高级别的定价权会更有趣。

传统世界资产和虚拟世界资产现在有有效传递桥梁吗？

并没有！

那么需要这样一个桥梁吗？

当然需要！

谁能被这个市场需要，谁就拿到了兵家必争之地——定价权。

遗憾的是，目前币圈只有万分之一的人省悟这件事情，传统世界更是没有人发现。FCoin的优先级目前是公链，而针对社区用户广为关注的合约，也应该进行调整。因为即使这醒悟的万分之一，目前也没有争夺到这个定价权，这是一个可以产生巨大核能的地方，应该发力在此。

现实世界中，中国主板的市盈率对标道琼斯指数的市盈率，纳斯达克科技股的市盈率对标创业板的市盈率，美交所、纽交所、纳斯达克掌握着全球市场的定价权。不仅仅是在证券领域，在黄金、大宗商品、石油、外汇、影响股市的定价权，目前都掌握在美国手里。

而区块链是一个全新的战场，会有一场激烈的军备竞赛，而关于这场关于数字资产的定价权争夺的制高点就是比特币。

以BTC期货合约为例，目前全球一部分交易所建立了BTC期货合约，因为做空机制的引入，BTC期货应该是要下跌的，但是在长达半年的过程中，不但没有下跌，反而成为单边走势，不断的上扬，那这种现象说明此市场中的“索罗斯”还没进来。为什么？

1】目前BTC是以散户为主的市场，情况是单边的

2】目前市场体量小容不下大机构

3】各国的立法是对比特币有多种限制的，所以大机构很难越过法律的限制，较难进入

看一下数据对比：相比黄金7万亿的市场交易规模，比特币在今年最活跃的时候也才不到3000亿，所以大的资金是没有办法在里面使用做空工具。所以说目前BTC还处在早期小范围的游击战阶段，坦克、飞机、大炮等高性能的重武器还不能使用，所以交易投资还不是那么活跃，未来大机构会通过ETF来募资，所以市场才有可能到平原大会战的阶段。

申请ETF的消息时不时让现货市场跌宕起伏，随便一个小道消息通过了还是没通过，都直接牵动着投资人的心，CBOE 旗下的 BZX 股票交易所（BZX Equity Exchange）已于今年1月暂时撤回了对 BTC ETF 进行规则变更的申请，理由是美国政府停摆对SEC的业务造成了负面影响。随后，芝加哥期权交易所在月底重新提交了申请。2月19日，美国 SEC 宣布，该审议正式开始倒计时，在此期间内，民众可以反馈是否支持批准该产品。在迄今提交的7 份意见中，有6 份强烈建议监管机构不要批准 VanEck/SolidX 的提议。这说明阻力还是非常大。所以大家都在积极争夺BTC全球的定价权。

而这仅凭机构本身很难进行，就需要改革创新，吸引更多的投资者支持，是使平台成为全球头部交易所。假如像FCoin这样的新兴平台抓住了这次窗口期，最终拿到BTC的定价权，到时候持有FT的广大投资者才是最大的受益者。因为FT是FCoin的平台使用代币，总发行量100亿但不会对外公开发售。100亿总量的51%，都将以“交易即挖矿”的形式返还。

所谓“交易即挖矿”，指的是FCoin会将用户支付的交易手续费，在次日以FT的形式100%返还。在平台的一切权益都按FT份额进行，并且持续销毁、锁仓，会使得市场上FT的数量越来越少，比如，期货增加了FT的应用场景以及和传统金融再融通的可能性，那么它的价格就会越来越高。

那么，对于交易平台来说，有没有捷径可以走？风险点在哪？壁垒如何打破？

1】交易所有无设计合约的技术团队，特别是在熊市中散户更喜欢玩合约，这就对平台的技术团队提出了高要求，一些小平台根本无法做高频、高并发的交易、交易系统承压能力小。

2】目前交易所大部分都是简单的数字货币合约(定期合约、永续合约)，目前大部分交易所还不能设计出更丰富的合约产品，更无经验或者团队对接现实世界的资产。再者就是有合规的限制、无法突破法律的界限，不能链接投资人期望的产品。

3】存在道德风险：交易所所存在欺诈投资人，定点爆仓。 收取高佣金、虚假交易、联合操纵价格等。有的交易所爱惜自己的羽毛，毕竟合约+高杠杆，风险非常大，碰到普通投资者被庄家收割，怕牵连自己。

4】平台规模小、无交易深度，无法吸引更多投资者。

总之，有无专业的技术团队设计交易系统、专业的金融从业者设计更丰富的合约产品是目前制约交易所开发合约交易的两大瓶颈，合约产品更是一个交易所综合实力的指标。

首先记住一点，怎么做才能带来更多增量客户，不是存量用户的博弈，是增量用户博弈因为传统期货市场交易者会进场。

其次是，一开始平台的股权以及利益分配设计机制，毕竟这是一个区块链领域的合约制度，它应该紧密的和利益分配社区治理相融合，还可以针对性地解决各国的合规问题。技术自不必说，我认为如果技术不过硬，营销天才也做不起来，不脚踏实地、只是靠炒作，就算满怀信心最后也是会被投资者诟病的。也就是说，壁垒就是社区化治理，要打通任督二脉，恐怕要既懂得中医、还得懂西医。我始终认为，区块链行业和古典金融最缺的是复合型的人才带来的复合型认知，加上高效执行力。而这，就考验的是顶层设计了。恐怕推出一个“独角兽”合约平台，真的不是那么跟风照葫芦画瓢那么简单。

目前全球股指都在创历史性新高，美国、欧洲、德国、澳洲、阿根廷、特别新兴经济体。因为全球除了世界最好的美股之外，还有大片连成片的价值洼地。比如说俄罗斯、印度、阿根廷、伊朗、加拿大、印尼、挪威、等等还有新兴经济体。交易全球的刚需只会迟到，但绝不会缺席！

为什么要打通古典金融的世界和区块链世界？各行其道不好吗？

在现实社会，如果你有过投资其它经济体经验的话，你就会发现有非常多的阻力。那这里面的第一道屏障就是结售汇问题。因为法币是无法直接购买当地的股票的。人均每年只有5万的外汇额度。如果你想要大额的话，除非走QDLL，但是QDLL是不对个人投资者开放的。那么就通过银行或者其它金融机构的理财产品出去，那代客理财其实收益率是非常低的。而且会有手续费。其中还有资金托管、外汇进出等等各种各样的问题。这还仅仅是第一道屏障。

接下来，及时个人投资者的钱翻山越岭的出去了，那你还要再当地开设一个股票账户，这又是一个非常令人头疼的问题，很多股市是不接受外国人开户的，即使有一些允许的国家，也是各种手续，各个国家的税率和费率又不一样，最重要的是对外国投资者不友好。这就是第二道屏障。

第三道屏障就是你历经千辛万苦终于开户成功，但是操作起来又非常麻烦。有些操作平台简直是反人类的设计，难用至极。

第四道就是如果你觉得前面的都可以忍受，是不是就终于可以赚钱了，前面还有一个更大的坑再等待着你，就是股市和汇市双煞问题。这就不用多讲了，一句话你就懂“中间商赚差价”的老毛病。

我们以FCoin做例子，假如使用FT期货合约，你就可以很顺畅的买美股了，美国股市自从奥巴马上台以后已经从2000点到6000点，再到20000点，目前是25000点，已经是美国历史上罕见的连续涨了10年了。投资数据分析，当投资收益高于固定收益后，是有利于提振国家经济，目前就处于这样的历史时期，所以各个国家都会推动投资方向的政策。所以股票还是有一波行情在。

在加上公链Fractal资产上链，目前据我们所知，已经开始了公测，只剩下主网切换问题，完成以后，ft从以前的erc20基于以太坊的网络变成我们给予Fractal的网络。可以说，这会是个如虎添翼之举。

Fractal是一个以支持通证经济的发展为首要目标的公有链系统，从字面上深入理解这句话不是很容易，我们可以暂时不求全面，先简单的理解为：Fractal要将FCoin对通证经济的实践公链化。FCoin是通证经济的积极践行者，而由于通证经济基础设施的缺失，FCoin对通证经济的实践不得不依托于中心化的平台。Fractal公链的首要目的是将FCoin社区当前对通证经济的实践搬到链上。

也就是说，Fractal是针对通证经济实践中的真实需求、真实痛点开发的公链，这是Fractal最显著的特征。据说FCoin会在2019年5月24日一周年公布主网切换的确切时间，我认为这是产品线的基石，当然就包括了未来合约的无限想象力。

在FCoin交易平台上可以利用期货对你能看到的交易品种进行创新定价，多维度的将区块链资产跟传统金融市场结合起来，你会看到同一标的的不同定价。比方说苹果，如果在FCOIN的价格比纳斯达克高，势必会造成价值流动，会影响到纳斯达克对苹果的股票。变相的在影响传统市场的定价，势必会造成大量的资金涌进FCOIN，里面就存在大量的套利空间。总结起来，期货的投资方式：

1】跨平台搬砖

2】趋势套利交易

3】对冲交易

未来属于，既一脚踏进过传统金融，深谙痛点，也正在区块链时间钻研实践的人。这些人创造的产品是统领未来资产世界的王者。天天说独角兽，但是如果认知不够，即使在眼前的机会，也会放掉。

对于每一个普通散户来说，什么是重要的？

期货投资就算你不投资，但不可以不关注！

普通投资者觉得既陌生又神秘，因为他们听到的或者是某企业因为做期货，而导致濒临倒闭，或者是某某人因为做期货一夜暴富。好像做期货的人，不是升了天堂就是下了地狱。事实真是这么极端吗？

其实期货离普通投资者并不遥远。在国外，商品期货是各类投资者的重要资产类别，其地位于股票、债券同等重要。根据战略资产配置理论，不同经济周期下重点配置的资产类别是不同的。就中国的情况而言。中长期看中国经济仍处于稳定发展之中。但短期的周期性已经开始显现。比如2005年中期到2007年中期，股指一路走高，期间伴随的利率的上调。同时，商品期货价格也一路上涨。类似于经济周期中的“复苏”和“过热”阶段。

而从2007年底到2008年中期，经济增长开始减速，而商品价格和通货膨胀继续走高，股市出现大幅度调整。这类似于经济周期中的“滞涨”阶段。近几个月以来，经济继续下行。通货膨胀水平有所降低。而有关部门也降低了利率，债券指数频创新高。类似于经济周期的“衰退”阶段。如果投资者能够较好的把握经济和通胀的周期性。对投资大有益处，我们知道经济增长阶段，持有股票资产是明智的选择。但一旦经济开始下行。股票的表现就不能令人满意了，商品期货的表现和通货膨胀有紧密的关系。投资商品期货是规避通货膨胀的最好方式。

所以投资者要开始重视商品期货在投资中的作用。除了作为投资品种外，期货的最根本作用就是为企业提供了规避价格波动风险的工具，为散户、机构投资提供趋势投资、风险对冲的工具。比如最近铜价大幅下跌。如果生产企业提前通过期货市场进行了卖出套期保值。则相当于以高价将铜卖出。

除了商品期货外，对于一直准备上市的股指期货。投资者也不可不关注。因为期货价格是对未来的预期。也即具有“价格发现”的功能。比如11月7日股指期货仿真交易0812合约率先向上突破，涨幅远大于现货指数。下一交易日现货指数也跟随大涨，另外由于股指期货交易时间比股票提前15分钟。投资者可根据期货的走势判断当日大盘的开盘情况。

美国期货市场传奇大神理查·丹尼斯（(RichardDennis)）认为，400美元能做什么？对绝大多数人来说，400美元从事期货交易，赚钱的可能性根本是微乎其微的，但是在理查·丹尼斯追随趋势的交易原则下，就是这400美元，最终被丹尼斯像变魔术奇迹般地变成了两亿多美元，并且，他亲自培训带出来的十几个徒弟，成为美国期货市场的一支生力军，管理的资金达数十亿美元。只有期货投资具有如此魅力。理查.丹尼斯并不是天生就会做期货的,刚开始赔多赚少，一月的工资还不够一个小时赔的。他基本上属于无师自通，所有的经验和知识都是在实践中从市场学来的。一般人赚了钱后欣喜若狂，赔了钱后心灰意冷，很少用心去想为什么赚，为什么赔。理查德 · 丹尼斯在赔钱后总是认真反思，找出错误所在，下次争取不再犯。赚钱时则冷静思考对在哪里，同样的方法如何用到其他市场上。这样日积月累下来，自然形成自己一套独特的做单方法。与威廉·厄克哈德的打赌中也证实了丹尼斯的观点：成功的交易者是可以通过训练与学习而得的，这无关乎聪明才智，全在在于交易者的方法、原则，而且要始终如一地遵循这个原则，这样你才有可能在期货市场上脱颖而出。

让我们记住这些古典金融的名单：

雷·达里奥(Ray Dalio)的桥水联合基金Bridgewater Associates

英仕曼集团Man Group

保尔森公司Paulson

AQR资本管理公司AQR Capital Management

千禧管理Millennium Management

城堡投资Citadel

中国的：

葛卫东，华尔街称之“东条英机”

王亚伟，曾经的“公募一哥”

傅海棠，农民，养过六年猪， 2000年做期货投资，2009年到2010年，18个月从5万炒到1.2亿，期货界的“第一散户”

蒋菲，史上“最牛散户”，25岁就通过炒股赚到4亿

赵丹阳，人称“私募教父”

张磊，一级市场“投资狂魔”，是高瓴资本的创建人

裘国根，70亿身家，学院派出身（中国人民大学经济学硕士）

不以成败论英雄，但是辉煌的成绩客观存在。尊重每一分钱、尊重用户、尊重投资者，期货市场，无论是为了搬砖、套利交易，还是对冲，都需要认知积累和实践总结。传统金融世界，不会止步不前，需要区块链的底层技术和产品搭建，将金融的外延进一步扩大。而这一点是我们行文的初衷。未来是属于那些既懂传统又愿意拥抱未来的人，这些人势必要么是创新的主力，要么是支持创新的主力，未来，绝不是阻碍自己的思维。

今天巴菲特股东大会的实录中，赫然看到了这么一段话：

同样我也看到了摩根溪 (Morgan Creek)创始人Anthony Pompliano的回应：

“Warren Buffett fears Bitcoin.

It stands to disrupt the entire system that allowed him to build one of the greatest fortunes the world has ever seen.

Every great empire falls though and Bitcoin will give a number of people a level of wealth that Buffett will envy.

Long Bitcoin!

翻译过来是这样的：

“沃伦·巴菲特担心比特币。

它将扰乱整个体系，这个体系让他能够创造世界上最伟大的财富之一。

不过，每一个大帝国都会崩溃，比特币将给一些人带来连巴菲特都会羡慕的财富水平。

永恒比特币！”

我想说，

他们两个，一个代表着过去，不愿面对未来；另一个却在为未来不断奔走呼号，

你，

追随谁？

去哪一个世界？