선물 계약과 헤징 이론 이해하기; The Theory Of Hedging In Futures

phuzion7 (62)in #coinkorea • 6 years ago (edited)

사진의 출처와 작가는 영향력이 있으신 분이라 밝히지 않겠습니다 단지 사진이 맘에 들었기 때문입니다 😊

안녕하세요 오늘은 투기의 역사로, 어제에 이어 선물 시장에 관한 글로 헤징을 주로 다루고 있습니다 내용이 역시 어렵네요 ㅎㅎ 좋은 주말 보내세요~

헤징의 이론과 실행
헤저들(long & short hedgers)
투기자들(long & short speculators)

The Theory And Practice Of Hedging^{헤징 이론과 실행}

헤징(hedging, 손실 최소화)의 동기와 비용에 관해서 라이벌인 두 개의 가설이 있다 첫 번째는, 존 메이너드 케인스와 존 힉스가 주창한 것으로, 리스크 축소가 헤징의 가장 중요한 동기이며 헤저들(hedger)은 리스크 프리미엄(risk premium)을 투기자들에게 위험을 떠맡는 대가로 지불한다고 주장했다 케인스-힉스 가설은 상품시장이 정상적인 상태 하에서, 즉 수요, 공급 및 현물 가격이 앞으로 몇 달 동안 변하지 않을 것으로 예상되며 이런 예측에 대해서 투자자들의 마음속에는 불확실성이 존재할 때, 1개월물 선물 가격은 거래자들이 1개월 후 지배적으로 예상하는 현물 가격(spot price)보다 낮다 이런 상태는 재고 자산 보유자들이 기대현물가격 이하로 투기자들에게 선물을 매도함으로써 가격 등락 리스크를 스스로 헤지(hedge)할 준비가 되어있기 때문에 가능하다 이 이론에 따르면, 기대현물가격 이하로 선물을 매도하면, 헤지(hedge)하는 재고 자산 보유자들은 리스크 프리미엄(위험을 감수한 대가로 지불되는 보상)을 투기자들에게 지불하게 된다

반면에 홀브룩 워킹(Holbrook Working) 교수의 가설은 헤징(hedging)이 현물-선물 가격 관계에서 유리한 변화로 인한 이익 실현 기대감과 사업상 결정 간소화 그리고 비용을 줄이기 위한 것으로, 단지 위험 축소만을 위한 것이 아니라고 주장한다 워킹 교수에 따르면, 헤저(hedger)들은 차익거래자(arbitrageurs)이다; 예를 들어, 그들은 한쪽에선 매입하고 다른 쪽에선 매도하는 두 시장 사이의 일시적인 가격 차이에서 이익을 취한다 이와 같이 그들은 베이시스(basis, 현물-선물 가격차이)에 투기하고 위험을 감수한다

이러한 라이벌 이론들 간의 절충 그리고 헤징의 필요성과 헤징 활동의 범위에 대한 좀 더 균형 잡힌 관점은, 케인스-힉스 이론이 제시한 바와 같이, 헤징이 리스크 축소에 대한 욕구로 동기를 얻지만, 상인과 가공업자들이 보유한 재고자산의 수준은 워킹 교수가 강조한 것과 같이 기대되는 헤징 수익(hedging profits)으로 결정된다

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롱, 쇼트 헤저^{long and short hedgers}

선물시장(futures market)에서는 헤저의 두 가지 부류가 있다: 그들은 쇼트와 롱 헤저로 불린다 쇼트 헤저(short hedgers)들은 현물시장에서 상품의 재고를 취득하고 동시에 선물시장에서 동일한 양이나 그 이하를 매도(sell)하는 상인(merchants)과 가공업자(processors) 들이다 이 경우 헤저는 그들의 현물 거래에 대해서는 롱 포지션(long position)을 그리고 선물 거래에서는 쇼트 포지션(short position)을 취한다 재고로 밀 100,000 부셸(bushels)을 가지고 있거나 추후 인도를 목적으로 구매한 밀 상인 또는 밀가루 제분소가 만약 선물 계약으로 밀 100,000 부셸을 매도(sell)했다면 쇼트 헤지(short hedge)라고 한다 재고를 보유함으로써, 상인들과 가공업자는 모두 가장 시의적절할 때 구매를 할 수 있으며 거래를 줄여서 거래 비용을 낮출 수 있다 재고 보유로 가공 회사가 갖은 또 다른 이익은 생산 중단으로 인한 문제를 피할 수 있다 쇼트 헤저들은 일반적으로 선물 계약의 만기에 실물 상품을 인도하지 않는다는 것을 명심해야 한다 그들이 현물 시장에서 원자재나 가공 상품을 매도할 당시에 지배적인 선물 가격으로 (매도했던) 선물 계약을 재구매함으로써 “헤지를 청산(lift the hedge)”한다

❐ Lift the hedge: 선물 시장에서 헤지 포지션을 청산하기 위해 선물을 사고파는 계약

상인과 가공업자들은 일반적으로 리스크 축소를 위해서 그들의 모든 재고를 헤지하지는 않는다 헤지 할 재고가 무엇인지에 대한 결정은 저장소에 보유 중인 헤지 한 재고나 헤지 하지 않은 것으로부터의 이익과 관련된 기대치를 기반으로 한다 두 가지 형태의 재고 보유로 발생하는 비용도 감안한다 헤지 된 재고에 대한 단위 당 재고 이익은 상인과 가공업자들이 현금화했을 때 현물 가격에서 선물 가격과 저장 비용을 뺀 금액이다 헤지 하지 않은 재고에 대한 그들의 이익은 현물 가격에서 저장 비용을 뺀 금액이다

반대로, 롱 헤저(long hedgers)들은 정해진 품질의 원자재나 가공된 상품을 현재 합의된 가격과 미래의 일정 시점에 인도하기로 공식 계약을 맺거나 현재는 그들의 선도 계약 만기일까지 원자재의 재고를 가질 필요가 없는 상인이나 가공업자들이다 계약을 채결한 당사자들은 일반적으로 선도 계약을 맺은 시기와 계약 만기를 위해 원자재를 취득한 시기 사이에 원자재 가격의 상승을 대비해서 헤지하기를 원한다 이 헤징은 선도 계약 만기 때 필요한 양과 동일한 원자재의 선물 계약을 매입(buying) 함으로써 이루어진다

문제는 롱 헤저(long hedger)가 현물을 통해 원자재를 즉시 매입하거나 또는 그의 선도 매매의 책임을 완수하기 위해 미리 재고를 보유(forward purchase)하는 대신에 선물 매입을 더 선호하는 상황하에서 발생한다 만약 희소성으로 인해서 현재 현물 가격(cash prices)이 높다면 그는 현물 시장(cash market)에서 매입하기보다 선물 매입(buying futures)을 더 선호할 수 있다 일반적으로 계절이 지남에 따라 현물 가격 상승, 재고 보유량 하락 및 새로운 수확물이 아직 이용 가능하지 않을 때 롱 헤징(long hedging)의 총액이 증가한다 롱 헤징은 언뜻 생각하는 것만큼 리스크를 축소시켜 주지는 않는다

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예를 들어, 그의 가공 상품 선도 계약을 이행하기 위해서 원자재 선물을 매입하는 롱 헤저 가공업자는 아마도 선물로 그에게 인도된 원자재가 선도 매매의 의무를 이행하기 위한 등급과 품질을 충족하지 못한다는 것을 발견할지도 모른다 따라서 빈번하게, 그는 그의 선물 계약을 매도하고 필요한 품질의 원자재를 매입할지도 모른다 만약 그 원자재의 현물 가격이 그가 인도한 가공 상품 가격에 비해서 불리하게(약세장) 움직인다면, 롱 헤저는 사실 현물 시장에서 원자재를 매입하는 대신 선물을 매입함으로써 리스크를 증가시키게 된다 쇼트 헤징과는 달리 롱 헤징은 리스크를 증가시킬 수 있으며 롱 헤징에 대한 총 리스크는 계약의 크기에 따라서 증가한다

쇼트 헤징의 거래량은 상업적으로 소유한 재고가 많을 때 그리고 현물 가격이 선물 가격보다 낮을 때 증가하는 경향이 있다; 이런 상황과 반대는 하락한다 롱 헤징의 거래량은 재고량이 적고 현물 가격이 선물 가격보다 높을 때 증가한다 쇼트 헤징은 뚜렷한 계절적 패턴을 보이는데, 상업적 재고량이 최대이고 베이시스(basis, 현물-선물 가격 차이)가 호의적 일 때 정점을 기록하며 그 후 계절이 흐르면서 감소한다 롱 헤징에서 계절적 패턴은 덜 두드러진다 일반적으로 수확 연도(crop year)의 대부분 기간 동안 쇼트가 롱 헤징을 초과한다

투기자들^speculators

선물 시장은 헤저들 외에도 투기자들(speculators)도 존재하며 이들은 두 부류로 나뉜다 롱(매수)과 쇼트(매도) 투기자들이다 롱 투기자들은 가격이 현재 수준 이상 상승할 것으로 예측하며 선물 계약을 매수함으로써 위험을 떠맡는다 쇼트 투기자들은 가격이 하락할 것으로 예측하는 사람들이며 선물 계약을 매도한다 선물 시장에서는 쇼트 헤저와 쇼트 투기자들로 구성된 전체 쇼트 매도 포지션과 롱 헤저와 롱 투기자들로 구성된 전체 롱 매수 포지션이 반드시 항상 동일해야 한다 롱 헤징을 초과하는 어떤 쇼트도 쇼트 투기자들을 초과하는 동일한 양의 롱 포지션으로 균형을 맞춰야 한다 쇼트 헤징이 수확 연도의 대부분 기간 동안 롱 헤징을 초과하기 때문에, 헤저들은 일반적으로 쇼트이고, 따라서 투기자들은 일반적으로 롱 포지션을 취한다

선물 시장은 번창하여 상품으로 상당한 양의 재고가 저장되고 이월되어 전체 시즌의 소비 수요를 충족시키는 중요한 곳이 되었다 성공적인 선물 거래를 위해서는 낮은 거래 비용으로 많은 거래량이 필요하며 효과적으로 헤징을 하기 위해서 현물과 선물 가격이 밀접히 연관되어 있을 필요가 있다